电子城（电子城重组预期）

本报记者 陈雪波 颜世龙 北京报道

近日，作为北京市市属国企——北京电子城投资开发集团股份有限公司，正式更名为“北京电子城高科技集团股份有限公司”（600658.SH，以下简称“电子城”）,而这也或预示着电子城正式挥手告别以“园区地产销售”为主营业务的高毛利时代，深度转型“新型科技服务”。

但《中国经营报》记者了解到，电子城虽现在更名，但对于“高科技”的向往却是始于2016年，不过，此举并未给公司带来持续的优秀业绩，而是毛利下滑，现金流波动吃紧，以及依赖以债偿债模式。

毛利率大幅骤降

据记者了解，电子城在正式更名“高科技”的4年前，就已经开启了“转型之旅”。

2016年，电子城营业收入中出现“新型科技服务”项目，当年这个项目的营收就已经达到3.70亿元，在公司总营收（15.16亿元）中占比24.44%。随后，该项营收额逐渐增加。截止到2019年三季度，当年电子城的新型科技服务的营收在总营收（9.56亿元）中的比重从上一年末的18.45%增加到了37.49%，达到3.59亿元；同期园区地产销售的营收比重则从上一年末的77.84%降低到了58.70%，为5.61亿元。

战略转型后，电子城业绩继续保持了一段时间的“高歌猛进”，但进入2019年后，其多项业绩指标急转直下。在2016年～2018年，电子城营业收入分别为15.16亿元、21.34亿元、22.34亿元，保持增长态势。但进入2019年前三季度，电子城营业收入降至9.56亿元，同比下降29.93%，当期该公司净利润降低至1.32亿元，比上年同期减少1.59亿元。

与之相对应的，电子城经营活动产生的流量净额也渐渐捉襟见肘。2016年～2018年以及2019年前三季度，电子城经营活动产生的现金流量净额分别为-4.00亿元、5.08亿元、-38.35亿元、-28.94亿元，其中只有2017年度为正值，“负”面情绪在战略转型的过程中已经显现多年。

同样，其毛利进入2019年后画风突变。2016年～2018年，电子城毛利润分别为10.31亿元、13.23亿元、14.42亿元，其对应毛利率分别为68.07%、62.00%、64.55%，尚比较稳定，且高于对应年份同行平均毛利率。2019年前三季度，电子城毛利润为9.56亿元，毛利率急遽下降到了26.66%，不及上年度毛利率的一半。

与同规模行业公司比较，电子城的毛利率已经不再占据优势地位。上海张江高科技园区开发股份有限公司（以下简称“张江高科”）同样为园区开发企业，亦运营有高科技园区，截止到2019年三季度，张江高科实现营业收入8.16亿元，也与电子城同期营收接近。当期张江高科毛利率为55.90%，远高于同期电子城毛利率26.66%。相较于同行业公司平均毛利率（36.70%），电子城当期毛利率同样处于较低水平。

而就其备受重视和转型所在的新型科技服务来看，其毛利和对整体业绩拉动作用较为有限。在2016年～2018年以及2019年前三季度，新型科技服务的毛利润分别为1.92亿元、1.71亿元、1.34亿元、1.34亿元，对应毛利率分别为51.74%、45.46%、32.43%、37.37%，整体呈下降趋势。

据电子城方面介绍，2019年前三季度，公司整体业务毛利率较近三年平均水平下降38.22个百分点，其中园区地产销售业务毛利率降幅（54.79%）较大是造成整体业务毛利率大幅下滑的主要原因。

而“新型科技服务”毛利率下滑是因部分租户处于免租期所致，且公司处于业务转型的初期阶段，相关费用增长较多。公司之前的毛利率较高，主要是因早期拿地成本较低。电子城通过开发早期低成本土地的项目，进而取得高于市场平均毛利率水平的模式不具有可持续性。随着电子城现阶段土地逐步被开发并结转项目收入，预计未来电子城毛利率也将趋于回归市场平均水平。

据了解，电子城自身定位为高科技产业园区平台运营商和创新平台运营商，其实际控制人为北京市国资委。其前身为成立于1986年的北京市天龙股份有限公司，当时的公司为集体所有制，该公司在1992年底开展股份制试点，并于1993年在上交所挂牌交易，彼时，它曾承担了电子城老工业基地改造任务。今年3月4日，该公司更名后在公司名称中加入“高科技”3个字。

以债偿债

业绩提振有限，却难挡电子城对外拿地扩张之路。

2019年1～9月，电子城营业总成本为10.61亿元，已经超过上一年同期（4.84亿元）119.21%。而其营业收入却仅为9.56亿元，是上一年同期（13.65亿元）的70.04%。其中，电子城营业成本的增加主要体现在土地储备上。到2019年9月末，电子城货币资金由年初的38.89亿元减少到14.39亿元，降幅达到62.99%，主要原因为当期公司购置土地、项目建设付现以及支付税金较多，其中包括在天津市西青区竞拍获得的土地储备6.12万平方米。

在接连的业务扩张下，电子城投资活动产生的现金流已承压多年。2016年～2018年以及2019年前三季度，电子城投资活动产生的现金流量净额分别为0.03亿元、-3.62亿元、-2.34亿元、-2.87亿元，在2016年之后，该项现金流连续多年为负数。

电子城在最近一期债券募集说明书中表示，受拿地节奏及项目开发进度、销售回款等因素的影响，电子城相关业绩流波动明显，且最近一年现金流量净额降幅较大。电子城所从事的园区地产开发业务属于资金密集型行业，存在前期投资大、回收期较长、受宏观经济影响明显等特点。

由此，电子城的短期偿债压力也逐渐显露。

据电子城2019年三季报显示，电子城应付利息为0.77亿元，而其当期的净利润仅为1.32亿元。电子城利息保障倍数已经由上一年度的3.72下降到2.39，而该公司的利息保障倍数在2016年曾一度高达28.64。

同期，电子城流动比率为3.33，速动比率则从2016年末的2.47连续下降到了2019年三季度末的0.84。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，从这些数据可以看出，企业流动资金被不断地转化为固定资产，资产的流动性下降。这会增加公司未来的不确定性，使得其风险更大。

电子城需要偿还的最近一笔融资账款为2019年度第一期超短期融资券（19京电城投SCP001），该项债券即将于2020年7月26日到期，金额为7亿元。另外，公司有一笔8.57亿元的一年内到期的非流动负债。加之其他项目，电子城2019年三季度流动负债合计为31.17亿元，而同期电子城货币资金仅有14.39亿元。

除流动负债外，电子城另有5次长期债务融资，规模总计30亿元。这5期债务到期日期在2021年2月～2022年7月之间。到2019年三季度末，电子城总负债规模达到了65.24亿元。电子城资产负债率也从2016年末的32.8%攀升到了2019年9月末的50.3%。

伴随增加的负债压力，电子城或已倾向于“以债偿债”模式。

2019年8月1日，电子城发布了一条发行公司债券预案公告，后公司被获准面向合格投资者公开发行面值总额不超过25亿元的公司债券，采用分期发行方式。

2020年2月27日，电子城完成了上述债券第一期的发行工作，当期发行实际规模8亿元，票面利率为3.35%，期限为3年。本次募得的资金中，将有不超过5亿元用于偿还公司借款的募集资金，剩余部分用于园区建设。随着融资款到账，这笔融资或将在短时间内有效缓解电子城的偿债压力。

值得注意的是，偿债体量增加的同时，电子城近期的费用支出也在同步增长。2019年三季度，该公司财务费用由上年同期的0.39亿元暴增215.20%，达到1.24亿元，变动原因为“加大融资力度和规模，利息支出增加及利息收入减少”；同期，管理费用上涨到了0.48亿元，增幅为54.94%。但是，伴随财务费用、管理费用大幅增加，该公司销售费用反而有小幅度的降低，从0.29亿元减少到了0.27亿元，变动幅度为-8.60%。赵锡军表示，如果出现营业收入持续下降，费用成本持续上升，就有可能导致公司盈利状况恶化。

《中国经营报》记者就主营业务经营情况以及偿债能力等问题致电电子城方面，对方回应称近期忙于防疫工作，暂不对上述问题作出回应。

（编辑：颜世龙 校对：颜京宁）